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　　国信证券发布研报称赤峰储罐保温工程，保管MINIMAX-WP（00100）“于大市”评。MiniMax三模态技巧先，质价比卓绝，国外收入占73，B端绽放平台成中枢增长引擎。苛刻追踪绽放平台调用量、AI用户增长趋势等。磋商到近期调用量增长迅猛，上调26/27年收入预期，该行瞻望26-28年MiniMax收入2.5/6.5/12.9亿好意思元。

　　国信证券主要不雅点如下：

　　25年收入增，经养息耗费率大幅收窄

　　Minimax

　　25年收入7904万好意思元，同比增长159。其中AI原生居品收入5307万好意思元，同比143，占比67.2。绽放平台偏握他基于AI的企业作事2595万元赤峰储罐保温工程，同比增长198。国表里：国外收入占比73，同比进步3pct。范畴2025年12月31日，MiniMax累计作事过200个国及地区的逾2.36亿名用户，以及来自过100个国及地区的21.4万企业客户以及竖立者。毛利率进步以及销售用度着落带动经养息耗费率收窄。25年Minimax经养息利润耗费率收窄为317，同比收窄483pct。毛利率进步至25，同比进步13pct，进步主要系模子及系管辖的进步，铁皮保温施工以及基础设施设立的化所致。用度拆分来看，25年销售用度着落40，销售用度着落由于AI原生居品业务当然增长及口碑传播出手，广开支相应减小。

　　现款情况

　　范畴2025年底，现款余额为10.5亿好意思元，其中包括现款及现款等价物5.1亿好意思元、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融钞票5.1亿好意思元、受限现款2040万好意思元及如期进款1380万好意思元。

　　26年以来Token量增长迅猛，26年2月ARR过1.5亿好意思元

　　笔据功绩会，M2系列文本模子在2026年2月的平均单日token耗损量已增长至2025年12月的过6倍，其中来自编程套餐（Coding

手机：18632699551（微信同号）

　　Plan）的token耗损量增长过10倍。2026年公司计算在编程、办公、多模态创作向发力。1）编程：出现L4-L5别的智能从‘器具’走向‘共事’合作；2）办公：复刻客岁编程域的向上速率，AI智能体在办公域的委用智商和渗入率会显赫进步；3）多模态创作：走向“直出可委用”的本体，出现接近流式、及时输出的款式。

　　风险教唆

　　中枢居品收入增长不足预期风险；资本与用度企拖累盈利风险；C端居品营销拉新的依赖风险；国外监管战略变动风险；AI有关版权与学问产权诉讼风险。

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拖累剪辑：史丽君

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